{"id":55,"date":"2011-11-09T12:53:30","date_gmt":"2011-11-09T11:53:30","guid":{"rendered":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/?p=55"},"modified":"2021-08-07T13:22:55","modified_gmt":"2021-08-07T12:22:55","slug":"du-bon-usage-de-leffet-de-levier","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/du-bon-usage-de-leffet-de-levier\/","title":{"rendered":"Du bon usage de l’effet de levier"},"content":{"rendered":"

\u00ab Comment on passe de 440 \u00e0 1000 [milliards d’euros] sans que \u00e7a ne co\u00fbte rien \u00e0 personne ? \u00bb La question ing\u00e9nue de Jean-Pierre Pernaud au Pr\u00e9sident de la R\u00e9publique lors de l’\u00e9mission sp\u00e9ciale \u00ab Face \u00e0 la crise \u00bb avait le m\u00e9rite d’\u00eatre claire. Par quel tour de passe-passe, l’accord europ\u00e9en <\/a>\u00e9tait-il parvenu \u00e0 d\u00e9multiplier le fonds europ\u00e9en de stabilit\u00e9 financi\u00e8re (FESF) sans en m\u00eame temps exiger plus de l’Allemagne, principal contributeur de la solidarit\u00e9 europ\u00e9enne ?<\/p>\n

\"Sarkozy<\/a><\/p>\n

Rappelons les donn\u00e9es du probl\u00e8me. Apr\u00e8s avoir pr\u00eat\u00e9 \u00e0 la Gr\u00e8ce, \u00e0 l’Irlande et au Portugal, le FESF, originellement pourvu d’une capacit\u00e9 de pr\u00eat de 440 milliards d’euros se trouvait r\u00e9duit \u00e0 250 milliards euros. Un montant certes suffisant pour assurer le financement \u00e0 moyen terme de ces trois pays, mais notoirement insuffisant pour esp\u00e9rer venir en aide \u00e0 un pays comme l’Italie. On estime en effet que l\u2019\u00c9tat italien devra trouver au moins 500 milliards d’euros en 2012<\/a> pour faire face \u00e0 ses obligations \u00e9conomiques et financi\u00e8res. Avec un taux d’int\u00e9r\u00eat qui d\u00e9passe d\u00e9sormais les 6%, il est possible que le pays se trouve rapidement dans l’impossibilit\u00e9 de se financer sur les march\u00e9s. Comme en finance les anticipations deviennent tr\u00e8s vite auto-r\u00e9alisatrices, il fallait, pour \u00e9viter un sc\u00e9nario acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 de d\u00e9faut italien, que l’Union europ\u00e9enne montre qu’elle \u00e9tait capable de lever 1000 milliards d’euros. Seul un tel montant permettait de d\u00e9samorcer la sp\u00e9culation en montrant que, quoi qu’il arrive, l’Italie pourrait, soit seule, soit aid\u00e9e par ses partenaires, assurer les besoins de financement de son administration.<\/p>\n

Oui mais cela supposait de trouver 750 milliards d’euros suppl\u00e9mentaires. L’id\u00e9e s’est alors tr\u00e8s vite impos\u00e9e d’utiliser \u00ab l’effet de levier<\/a> \u00bb, cette formule magique de la finance qui permet de multiplier l’utilisation de l’argent sans en multiplier les sources. Le levier est un m\u00e9canisme classique en finance. Il consiste \u00e0 utiliser une somme (par exemple 250 milliards d’euros) comme garantie d’un emprunt plus important (par exemple 1000 milliards d’euros). Cet emprunt peut ensuite \u00eatre utilis\u00e9 pour acheter des titres financiers (par exemple des obligations italiennes). Tant que le co\u00fbt de l’emprunt est inf\u00e9rieur \u00e0 la rentabilit\u00e9 attendue de l’investissement, le levier permet d’augmenter les gains. Si \u00e0 l’inverse l’investissement n’est pas rentable, le montant mis en r\u00e9serve doit suffire \u00e0 \u00e9ponger les pertes.<\/p>\n

Sur le papier et dans la r\u00e9alit\u00e9, ce type de levier fonctionne tr\u00e8s bien. Les banques l’utilisent tous les jours \u00e0 leur plus grand profit. Il est en quelque sorte r\u00e9sum\u00e9 par le fameux ratio de fonds propres des banques que les europ\u00e9ens essaient actuellement de monter \u00e0 9%. Le seul hic : il faut \u00eatre une banque, c’est-\u00e0-dire un organisme de cr\u00e9dit affili\u00e9 \u00e0 la Banque Centrale Europ\u00e9enne pour disposer de ce type de levier sur des sommes aussi importantes. Car le levier par l’emprunt est \u00e9minemment dangereux. Il permet de faire circuler davantage de monnaie dans l’\u00e9conomie et doit donc \u00eatre contr\u00f4l\u00e9 par l’organisme europ\u00e9en charg\u00e9 de g\u00e9rer l’\u00e9mission de monnaie, la BCE. De par son r\u00f4le de pr\u00e9teur en dernier ressort, la Banque centrale garantit de fait la solidit\u00e9 du levier.<\/p>\n

Probl\u00e8me. Imagin\u00e9 par Bercy<\/a>, l’id\u00e9e de faire du FESF une banque est tr\u00e8s mal vue par les Allemands. Pour la Chanceli\u00e8re, autoriser le fonds europ\u00e9en \u00e0 disposer des liquidit\u00e9s de la BCE, revient \u00e0 contourner les trait\u00e9s qui interdisent explicitement \u00e0 la Banque centrale de financer les \u00c9tats. Ainsi, le plan fran\u00e7ais aurait \u00e9t\u00e9 une mani\u00e8re d\u00e9tourn\u00e9e de mon\u00e9tiser les dettes publiques… Ce qui, dans l’orthodoxie \u00e9conomique conduit immanquablement \u00e0 une pouss\u00e9e inflationniste et au laxisme budg\u00e9taire. Mi-octobre, la question \u00e9tait tranch\u00e9e : La France devait accepter la volont\u00e9 allemande et le FESF n’aurait pas le droit \u00e0 sa licence bancaire.<\/p>\n

Pour conclure un accord europ\u00e9en avant le G20 de Cannes, il a donc fallu inventer en urgence un nouveau m\u00e9canisme de levier qui ne soit pas fond\u00e9 sur l’emprunt. La solution passa par un changement de logique. Au lieu de raisonner comme une banque, il fallait raisonner comme une assurance. Les compagnies d’assurance aussi b\u00e9n\u00e9ficient d’une sorte de levier. Imaginons un assureur automobile : la valeur du parc automobile qu’il assure est gigantesque. Cependant, si tous les jours il y a des accidents, il y a tr\u00e8s peu de chances pour que toutes les automobiles qu’il assure connaissent un accident le m\u00eame jour. Autrement dit, inutile de garder 5 milliard d’euros de r\u00e9serve pour assurer un parc automobile d’une valeur de 5 milliards. Cette logique fonctionne \u00e9galement en finance. Le rehaussement<\/a> de cr\u00e9dit consiste \u00e0 garantir la solvabilit\u00e9 de nombreux emprunteurs en s’appuyant sur une r\u00e9serve d’argent inf\u00e9rieure \u00e0 la somme que l’on garantit. Comme pour l’assureur automobile, \u00e0 partir du moment o\u00f9 tous les emprunteurs ne font pas d\u00e9faut en m\u00eame temps, 250 milliards d’euros suffisent largement \u00e0 garantir un montant de dettes \u00e9gale \u00e0 1000 milliards d’euros.<\/p>\n

C’est ce m\u00e9canisme de rehaussement de cr\u00e9dit qui a permis l’accord europ\u00e9en du 27 octobre. Devant Jean-Pierre Pernaud, Nicolas Sarkozy pouvait ainsi parler de la \u00ab garantie \u00bb qu’apporte la France aux pays en difficult\u00e9. Bon p\u00e9dagogue, mais mauvais assureur, le Pr\u00e9sident pensait sans doute sinc\u00e8rement que ce qui fonctionnait pour l’automobile et pour les assureurs de cr\u00e9ances fonctionnerait aussi pour la crise europ\u00e9enne. Or, ce n’est justement pas le cas : si l’Italie et ses 1900 milliards d’euros de dette publique devait faire d\u00e9faut il est clair que ce ne sont pas les r\u00e9serves du FESF qui vont rassurer les investisseurs. Par ailleurs, tous les pays fragiles connaissant des difficult\u00e9s en m\u00eame temps, on peut parier que si un effondrement arrive, il sera m\u00e9caniquement global. Pour les acheteurs d’obligations europ\u00e9ennes, assurance ou non, le probl\u00e8me reste entier : soit les pays remboursent int\u00e9gralement leur dette et le FESF n’aura rien \u00e0 assurer du tout ; soit ils font d\u00e9faut les uns apr\u00e8s les autres, la zone euro \u00e9clate, et les 250 milliards mis en r\u00e9serve ne seront de toute fa\u00e7on pas suffisants pour garantir quoi que ce soit de s\u00e9rieux.<\/p>\n

Pour les banques \u00e0 qui l’on demande de bien vouloir acheter des obligations italiennes, le cas de la Gr\u00e8ce est exemplaire. Il prouve que les europ\u00e9ens sont pr\u00eats \u00e0 envisager la disparition d’une partie de la dette de l’un d’entre eux \u00e0 leur seul d\u00e9triment. Dans ce contexte, cette laborieuse r\u00e9forme du FESF, conclue sur fond de m\u00e9sentente franco-allemande, qui techniquement ne r\u00e8gle rien, a peu de chance d’\u00eatre consid\u00e9r\u00e9e autrement que comme une farce tragique, (comme le signale Paul Krugman<\/a>).<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\u00ab Comment on passe de 440 \u00e0 1000 [milliards d’euros] sans que \u00e7a ne co\u00fbte rien \u00e0 personne ? \u00bb La question ing\u00e9nue de Jean-Pierre Pernaud au Pr\u00e9sident de la R\u00e9publique lors de l’\u00e9mission sp\u00e9ciale \u00ab Face \u00e0 la crise … Continuer la lecture →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":4569,"featured_media":56,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[37,16],"tags":[99,100,87,101],"class_list":["post-55","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-crise-de-leuro","category-finance-dette-publique","tag-crise-financieres","tag-crise-grecque","tag-europe","tag-fesf"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/55","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4569"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=55"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/55\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":57,"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/55\/revisions\/57"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/media\/56"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=55"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=55"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blog.univ-angers.fr\/davidcayla\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=55"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}